F88 Thương Vụ PO Được Thị Trường Đón Chờ
Lời giới thiệu
F88 thành lập vào năm 2013 bởi ông Phùng Anh Tuấn, hiện đang nắm giữ 12% cổ phần. Thành viên HĐQT – ông Ngô Quang Hưng sở hữu 10,93% cổ phần. Các cổ đông tổ chức bao gồm công ty TNHH SkydomPTE (Mekong Capital), Bronze Blade (Granite Oak), Asia Investment Company S.A.R.L (Oman Investment) và Winter Flame Pte hiện nắm giữ tổng cộng 55% cổ phần.
F88 hoạt động trong lĩnh vực cầm đồ, phục vụ tệp khách hàng có nhu cầu tín dụng cấp bách — thường là những khách hàng khó tiếp cận đến kênh tín dụng truyền thống hoặc không đáp ứng yêu cầu khắt khe của ngân hàng. Tệp khách hàng chính của F88 bao gồm: (1) người có thu nhập từ thấp đến trung bình (5 – 10 triệu đồng/tháng), chiếm khoảng 47% dân số trong độ tuổi lao động, và (2) đội ngũ lao động không chính thức.
Trong 12 năm hoạt động, F88 tăng trưởng mạnh với tăng trưởng kép hàng năm trong giai đoạn 2019 2025 của dư nợ và doanh thu lần lượt đạt 77% và 79%. F88 cạnh tranh với các công ty cầm đồ thế hệ mới như HappyMoney, Srisawad, VietMoney, Người Bạn Vàng, Tienngay.vn, cùng hơn 23.000 tiệm cầm đồ truyền thống trên toàn quốc. Theo FiinGroup, quy mô thị trường ước tính khoảng 200 nghìn tỷ đồng. F88 hiện dẫn đầu thị trường về quy mô mạng lưới, với 956 cửa hàng và thị phần trên 2%.
Meaning
Mô hình cho vay và doanh thu: F88 cung cấp các khoản vay có tài sản đảm bảo, chủ yếu là giấy tờ xe máy, ô tô, và các tài sản khác như máy tính xách tay, điện thoại, thiết bị điện tử. Trong đó, khoảng 90% tài sản đảm bảo hiện là xe máy và ô tô. Giá trị khoản vay trung bình đạt khoảng 12 triệu đồng cho xe máy và 150 triệu đồng cho ô tô, với tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản (LTV) từ 60–100%.
F88 thu lãi suất hàng tháng từ 1,1–1,6%, cùng với các loại phí thẩm định và quản lý tài sản từ 3,4 – 5,4%/tháng. Doanh thu từ phí bảo hiểm chiếm khoảng 13% tổng doanh thu.
Ngoài cho vay trực tiếp, từ cuối năm 2021, F88 đã hợp tác với CIMB, theo đó khách hàng vay trực tiếp từ CIMB (lãi suất khoảng 9 – 12%/năm), còn F88 sẽ thu phí dịch vụ. Nếu khoản vay quá hạn trên 89 ngày, CIMB sẽ bán lại khoản vay cho F88. Tính đến cuối năm 2024, dư nợ trực tiếp của F88 là 4,6 nghìn tỷ đồng, còn dư nợ liên kết với CIMB là 927 tỷ đồng.
F88 cũng hợp tác với Ngân hàng TMCP Quân đội (MB) để khách hàng của MB có thể rút/chuyển tiền tại điểm giao dịch F88, và F88 sẽ được hưởng phí dịch vụ. MB cũng có thể giới thiệu khoản vay cho F88 hoặc F88 bảo lãnh khoản vay do ngân hàng cấp. Mô hình “ngân hàng đại lý” này đang trong giai đoạn thử nghiệm. Ngoài ra, F88 cũng hợp tác với VNPost và MWG để bán chéo sản phẩm tài chính.
F88 áp dụng chiến lược phân phối đa kênh, kết hợp mạng lưới chi nhánh, đối tác chiến lược và nền tảng số (ứng dụng MyF88, telesales, website). Tỷ lệ hợp đồng cho vay qua ứng dụng MyF88 chiếm khoảng 85% trong Q1/2026.
Cơ cấu vốn: Vốn chủ sở hữu chiếm 35% tổng nguồn vốn, trong khi vay nợ và trái phiếu chiếm 56%. Tính đến cuối năm 2025, F88 có 891 tỷ đồng trái phiếu không có tài sản đảm bảo (lãi suất 10,5–11,5%) và khoản vay bằng USD từ các đối tác như Lendable SPC, Lion Asia VIII, Puma Asia V với tổng giá trị khoảng 2,7 nghìn tỷ đồng (lãi suất 11,5–15%/năm). Trong đó, khoảng nghìn tỷ đồng sẽ đáo hạn trong 2026–2027.
Trong năm 2025, F88 đã phát hành thêm 250 tỷ đồng trái phiếu trong năm 2025 và vay tín dụng 30 triệu USD từ Lendable SPC. Công ty dự kiến tăng vốn điều lệ trong giai đoạn 2026–2027, nhằm giảm tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu từ 1,8x (2025) xuống khoảng 1,6x.
Quản trị rủi ro: F88 quản trị rủi ro tín dụng thông qua hệ thống chấm điểm tín dụng, lọc danh sách đen tự động, và phê duyệt theo loại tài sản đảm bảo và giá trị khoản vay. Tất cả khoản vay có tài sản đảm bảo là ô tô đều được thẩm định tập trung tại hội sở chính. Quy trình thu hồi nợ bao gồm nhắc nợ tự động, liên hệ trực tiếp, đến tận nơi và khởi kiện khi cần thiết. Với khoản vay quá hạn trên 90 ngày, F88 sẽ trích lập dự phòng và xóa nợ. Tỷ lệ xóa nợ trên tổng giải ngân trước đây dao động từ 2% đến 14%, theo tính toán của chúng tôi.
Moat
F88 sở hữu hai con hào kinh tế gồm: (1) Chi phi thấp và (2) quy mô lớn
Chi phí thấp: F88 được hưởng lợi cao nhất phân khúc nhờ thị phần và chuỗi cửa hàng chiếm ưu thế vượt trội. Sau 13 năm hoạt động, học hỏi từ các thị trường quốc tế, F88 đã “đóng gói” thành công mô hình lấy lõi cầm cố cà vẹt xe máy/ô tô và phân phối bảo hiểm. Nhờ đó, số cửa hàng tăng từ 46 (2018) lên 950 (2025), CAGR ~53%/năm, phục vụ 1,4 triệu khách hàng lũy kế, chiếm 2% dư nợ toàn ngành với tổng giải ngân gần 16.500 tỷ đồng (2025). Cửa hàng tinh gọn (3 nhân viên/cửa hàng, hòa vốn 6–12 tháng, giải ngân 15–30 phút) kết hợp công nghệ giúp giảm CIR từ 80% xuống 51% chỉ sau 5 năm, kiểm soát tỷ lệ nợ xấu quanh 5% tổng giải ngân và RACV >50%. Hiệu quả hoạt động: ROE đạt 34,4%, cao nhất so với các công ty cùng ngành thuộc khu vực Đông Nam Á.
Quy mô lớn: Bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ sau thời gian xây nền. F88 lên kế hoạch tiếp tục tăng số lượng cửa hàng nhằm mở rộng thị phần, tận dụng ưu thế vượt trội về thương hiệu và mô hình hoạt động. Giai đoạn 2025-2027 F88 kỳ vọng duy trì CAGR ~30% về doanh thu và lợi nhuận, tạo nền tảng vững chắc cho kế hoạch IPO vào năm 2026. Trong đó, dư nợ tăng gấp rưỡi mỗi năm, số lượng cửa hàng lên 1.500 vào năm 2027, gần gấp rưỡi so với hiện tại. Song song, công ty định hướng tăng tỷ trọng doanh thu từ bảo hiểm và dịch vụ tài chính lên 30% và đẩy mức độ tự động hóa vận hành đạt 70%. Sức mạnh về hệ thống chuyển đổi số về công nghệ thông tin F88 đã từng bước cải thiện chi phí vận hành và nâng cao năng suất lao động trên mỗi điểm bán (Bình quân doanh thu trên điểm bán trong Q1.2026 tăng 46% so với cùng kỳ năm 2025).
Lợi thế cạnh tranh của F88 qua chỉ số tài chính
Số liệu từ báo cáo tài chính Q1.2026
Bất chấp các biến động vĩ mô F88 ghi nhận kết quả quý 1/2026 tốt hơn mặt bằng chung các DN đang niêm yết khá xa, với tổng doanh thu đạt 1.397 tỷ đồng (+54% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 241 tỷ đồng (+131% YoY. Theo cơ cấu sản phẩm, dư nợ cho vay ròng quý 1/2026 được phân bổ 52% xe máy/48% ô tô. Các khoản vay phát sinh thông qua quan hệ đối tác với CIMB (từ năm 2020) và MBB (từ năm 2025) lần lượt đóng góp gần 25% và 1% dư nợ cho vay ròng.
F88 đang mở rộng vai trò vượt ra ngoài môi giới bảo hiểm thuần túy sang các dịch vụ hậu mãi, bao gồm quản lý bồi thường thông qua ủy quyền TPA và dịch vụ số qua F-Insurance / MyF88, tạo thêm cơ hội phí đồng thời tăng cường gắn kết khách hàng.
Bảo hiểm độc lập đang dần trở thành một động lực tăng trưởng đáng kể, không chỉ đơn thuần là sản phẩm bán kèm khoản vay. Doanh thu bảo hiểm quý 1/2026 tăng 93% YoY lên 169 tỷ đồng (358 nghìn hợp đồng), tương đương khoảng 12% tổng doanh thu, trong khi doanh thu bảo hiểm độc lập tăng từ nền thấp thêm 726% YoY lên 15 tỷ đồng (62 nghìn hợp đồng). Tỷ lệ hoa hồng phí bảo hiểm tăng lên 74% trong quý 1/2026.
Management
Ông Phùng Anh Tuấn (Chủ tịch kiêm Nhà sáng lập) là một doanh nhân Việt Nam tiên phong nổi tiếng với việc kết hợp công nghệ với tài chính. Từng là nhà sáng lập của công ty an ninh mạng đầu tiên tại Việt Nam, VSEC, sau đó ông đồng sáng lập hệ sinh thái fintech G-Group vào năm 2016. Vào năm 2013, sau khi trải nghiệm những hạn chế của các dịch vụ cho vay cầm đồ truyền thống, ông đã ra mắt F88 để hiện đại hóa ngành cho vay cầm đồ Việt Nam thông qua một mô hình chuyên nghiệp, lấy công nghệ làm động lực.
Ông Tuấn cũng đồng sáng lập G-Group vào năm 2016, một hệ sinh thái công nghệ và fintech bao gồm các công ty con như G-Pay (một nhà cung cấp dịch vụ trung gian thanh toán được cấp phép), G-Capital, Tima (cho vay ngang hàng P2P) và BeatVN (nền tảng đa phương tiện). Ông đã rời G-Group vào năm 2018 để tập trung hoàn toàn vào F88 và mục tiêu chiến lược là trở thành một công ty niêm yết đại chúng.
Margin Of Safety (MOS)
Chúng tôi sử dụng hệ số P/E trung bình của nhóm doanh nghiệp cùng ngành nghề với F88 tại khu vực Đông Nam Á, có hệ số D/E tương đương làm cơ sở xác định P/E hợp lý của F88, có tính đến tương quan ROE của F88 và trung bình nhóm doanh nghiệp so sánh.
Với lợi thế ROE vượt trội so với trung bình các doanh nghiệp so sánh, F88 xứng đáng được chấp nhận với hệ số P/E cao hơn mức trung bình. Sử dụng tỷ lệ ROE của F88 so với trung bình nhân với hệ số P/E các doanh nghiệp so sánh.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Thông tin ở đây dựa trên các nguồn được cho là đáng tin cậy. Ngoại trừ thông tin về TNT Capital, chúng tôi không tuyên bố về tính chính xác của thông tin đó. Các ý kiến, ước tính và dự đoán được trình bày trong báo cáo này chỉ thể hiện quan điểm hiện tại của tác giả tại ngày xuất bản. Chúng không phản ánh rõ ràng ý kiến của TNT Capital và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. TNT Capital không có nghĩa vụ cập nhật, sửa đổi hoặc theo bất kỳ cách nào để sửa đổi báo cáo này hoặc thông báo cho người đọc trong trường hợp bất kỳ chủ đề hoặc ý kiến, dự báo hoặc ước tính nào trong báo cáo thay đổi hoặc trở nên không chính xác.
Thông tin cũng như bất kỳ ý kiến nào được thể hiện trong báo cáo này đều không phải là lời đề nghị hoặc lời mời đưa ra đề nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào hoặc bất kỳ quyền chọn, hợp đồng tương lai hoặc các công cụ phái sinh khác trong bất kỳ chứng khoán nào. Nó cũng không nên được hiểu là một quảng cáo cho bất kỳ công cụ tài chính nào. Báo cáo nghiên cứu này được chuẩn bị để lưu hành chung và chỉ cung cấp thông tin chung. Nó không liên quan đến các mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của bất kỳ người nào có thể nhận hoặc đọc báo cáo này.
Tác giả
Tra Ngo & Tu Thai